洽洽食品的瓜子在覆盖面上做的很好，无论是在城市中的商超或便利店，还是乡镇上小卖部，都能看到洽洽瓜子的身影。其中绿色包装的原香瓜子和红色包装的五香瓜子，相信大多数朋友都买过或者吃过！

对洽洽最深的印象是：18年底老黑在海底捞和朋友聚餐，火锅快要吃完了，服务人员拿上薄荷糖和几包瓜子，让大家饭后吃点，好去除口中的火锅味！

老黑日常也比较喜欢嗑瓜子，就抓了一把，拿到手第一感觉，就发现这瓜子与日常买到的不一样：外壳个大而且皮薄，用手很容易就可以拨开，里面的瓜子仁颗粒饱满香脆……

跟朋友们边聊天边嗑瓜子，不知不觉中两包瓜子就进了老黑肚子。常吃瓜子都知道吃完手指会变黑，可这个嗑完发现手指上居然没有一丝脏黑。而且没有坏籽儿，这是最爱的；找来被扔在一旁的包装袋，才知道这是洽洽食品的葵珍系列。

从那之后，去海底捞又多了一个理由：去嗑瓜子。可惜现在海底捞瓜子已经换成旭东牌了！

后面老黑直接在淘宝旗舰店上买了洽洽的葵珍，看到产品评价中，清一色是在海底捞被种草了而来的；直到19年初，才在全家便利店货架上看到葵珍瓜子，不过价格真有点贵：13.90元/包（98g）。

陆陆续续的体验了洽洽食品的：皇葵瓜子、每日坚果、坚果麦片；谈谈老黑的感受；

瓜子系列：作为消费者，老黑超爱洽洽的皇葵和葵珍系列，套用那句经典语录“还原了瓜子本身的味道”。瓜子品质是真的好！

每日坚果：分为线上“进化论版”和线下“小黄袋版”，线下版配料上多了蓝莓和黑加仑葡萄干（线上为普通葡萄干），老黑都买过在品质口感上没什么明显差别；但价格线上进化论版70元/30袋、线下小黄袋140元/30袋。

结合网上热卖的几家每日坚果，老黑还是喜欢三只松鼠的，无论是坚果果干种类上，还是分区锁鲜的设计，都显示出三只松鼠的用心。

坚果麦片：无论是干吃还是拿牛奶泡着吃，都十分香，从口感上确实吊打王饱饱的燕麦片！洽洽坚果麦片中坚果仁占比20%，水果干占比25%，另外醒目位置提示不含反式脂肪酸；不过洽洽燕麦片含糖，所以无法参与王饱饱们享受的代餐红利。

一、业务介绍

葵花子

2019年，葵花子产品销售收入 33.02亿元，同比增加 17.54%，高于公司营收 15.25%的增速；占营业收入比重的 68.27%；

通过上图，可以看出葵花子占营收比重越来越大，从2018年的 66.94%，增长到2020年中报的 73.47%。

在2014年报中，葵花子占营收比重高达78.05%；之后就一路下滑，到2018年的 66.94%！这五年里，葵花籽业务收入增速低于同期公司营收收入，其中14年-16年葵花籽收入增长都在3%以下，2017年葵花籽业务出现负增长为 -1.25%；

最近几年葵花子业务的毛利率，一直在 33%-35% 上下波动。

在公司葵花子业务中，主要分为红袋瓜子、蓝袋瓜子；

红袋瓜子：传统香瓜子、原香瓜子；2019年经典红袋瓜子销售额10%以上的增长，2020年中报传统香瓜子19%的增长，原香瓜子30%左右的增长。

蓝袋瓜子：焦糖、山核桃等口味瓜子；2019年蓝袋系列含税销售额约9亿元，2020年中报销售额4.2亿元，同比20%以上的增长。

在瓜子产品上，公司不仅做深做精传统瓜子，推出的皇葵+葵珍系列；还不断丰富瓜子风味，比如2019年相继上市海盐、藤椒、芝士口味的蓝袋系列瓜子。

无论从销售数据上，还是产品矩阵上看，葵瓜子系列产品是洽洽食品的核心所在！

目前三只松鼠、百草味、良品铺子和来伊份，都没有将瓜子品类作为扩张延伸的重点，而在现有的瓜子行业竞争对手中，公司处于相对优势！

坚果类

在洽洽的产品线中，成长性最高的是坚果类。

坚果类产品在2016年销售收入只有 1亿元；2017年依靠每日坚果这一产品迅速开始放量，当年实现含税销售收入 1.6亿元；2018年每日坚果产品销售额达到 5亿元；2019年实现每日坚果含税销售额 8.5亿元。

高增长速度在今年上半年熄火了，根据2020年中报显示，坚果类产品销售收入 3.06亿元，同比增加 9.71%；

个位数增幅的背后，是大单品每日坚果的竞争力下滑；同时每日坚果产品本身同质化很严重，仔细对比洽洽、三只松鼠、百草味、沃隆、良品铺子的产品，主要在于坚果种类上的细微差别；产品力上三只松鼠领先其它品牌！

以淘宝销售数据为例，三只松鼠的每日坚果单链接月销量 35万+，洽洽食品每日坚果单链接月销量 1.5万+，直观上两者的销量差距就在23倍以上。

去年底淘宝搜索“每日坚果”，按销量洽洽排在第八名，那是老黑第一次购买洽洽每日坚果，所以记得很清楚！现在再搜“每日坚果”，洽洽排名第39名！

当然洽洽依托线下渠道为主，铺货“小黄袋”每日坚果，单包零售价格在7元以上；可每日坚果不是刚需，从17年洽洽每日坚果投放线下市场，到现在已经四年了，消费者被教育的差不多了，大单品增速放缓在情理之中。

好消息是：今年7月公司在线下也推出，每日坚果益生菌口味以及每日坚果燕麦片，在5-10个城市试销表现不错，旺季月销售额分别达 2000 万元、1000 万元，预计今年全年贡献一定收入，明年将可能成为公司爆款产品。

说实话，每日坚果麦片真好吃！每个吃货都值得尝试下。（声明一下：截止发文时，老黑不持有洽洽，单纯的吃货推荐）

其它类

公司另外还推出了：喀吱脆（薯片）、洽洽怪U味（蚕豆） 、山药妹山药脆片和花生等休闲产品，这些单品因为销量不大，在财报中全部归类为其它。

在2015年其它类产品销售收入就达到 8.7亿元，到了2019年该类产品收入只有7.1亿元（同比 -19.80%），2020年中报也显示增速为 -10.60%；预计今年全年该类产品，都会呈现出负增长！

线上数据

再来看看公司在电商的情况：

公司今年中报电商销售收入 2.66亿元（同比增长 25.28%），电商增速大于公司整体增速！营收占比从2018年6.68%，上升到今年中的 11.59%；

三只松鼠：2020年中报线下销售 4.67亿元（同比增长 71.18%），占营业收入比重 8.89%；

洽洽食品努力发展线上电商，三只松鼠加速布局线下实体。

扣除电商和海外收入，今年上半年洽洽线下销售收入在18亿元，是三只松鼠线下销售的3倍多规模；短期而言，三只松鼠和良品铺子们线下扩张不会影响到洽洽，但从长期看那？

目前洽洽在消费者心中占领瓜子的心智，也就是想吃瓜子，大概率会联想到洽洽品牌。

而三只松鼠和良品铺子们，想抢占消费者的零食心智！未来对洽洽的影响还真不好说！

但洽洽食品有：海外业务；三只松鼠和良品铺子都未涉及海外。

随着2019年7月投产的泰国工厂（葵花籽类生产线），今年上半年海外营收 2.01亿元，同比增长 52.67%；此外公司还计划建设坚果类生产线，海外收入会进一步增大！

虽然国内市场竞争日渐激烈，但公司有国外这个高确定性的增长存在。

销售量

公司销售总量从2017年到2019年分别是：17.30万吨、18.94万吨、19.79万吨；

对应的销售量增速分别是：0.08%、9.47%、4.50%；

同期的营业收入增速分别是：2.55%、16.50%、15.25%；

可以看出销售量对营收的影响再降低，一方面是公司热销产品的变化，坚果类等高单价的热卖；

另一方面，2018年公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品种提升出厂价，提价幅度在6%-14.5%不等。

公司没有公布产品详细的生产量和销售量，这点做的不太好！

二、经营数据

员工数据

2019年公司有4550名员工，员工数量上连续两年减少，但营收是增加，说明公司的运营效率提高了！

再来看看老黑一直强调的员工人均创收、创利数据；

洽洽食品：2019年员工人均创收 106.31万元，员工人均创利 13.26万元；

三只松鼠：2019年员工人均创收 248.36万元，员工人均创利 5.83万元；

良品铺子：2019年员工人均创收 74.82万元，员工人均创利 3.39万元；

来伊份：2019年员工人均创收 44.52万元，员工人均创利 0.12万元；

人均创收上洽洽排在第二，高于良品铺子和来伊份，看来线下直营开店真的很拉低人均产出！

另外第一名的三只松鼠因为线上销售额占比大，而线上的人均产出本身就高！未来三只松鼠的线下占比提高，人均创收数据会随着下降。

而人均创利，洽洽是排在第一，是第二名三只松鼠的 2.3倍！

从员工人均数据上，可以看出一些：经销商、直营店、线上电商三种经营模式，对各自公司的影响。

综合来说，洽洽食品目前的盈利能力是休闲食品行业中比较强的。

净资产收益率（ROE）

2019年公司净资产收益率 17.21%，这是洽洽从2011年上市以来最高的净资产收益率数据，之前都是在10% - 13%之间浮动。

预计2020年的净资产收益率会刷新新高！

ROE体现了公司的盈利能力和内生性的成长性，有持续稳定的ROE才是一家真正的好公司！

大伙都知道净资产收益率的构成：

净资产收益率 = 净利润率 x 资产周转率 x 杠杠倍数

先说明一下：三只松鼠2019年7月上市，良品铺子于2020年2月上市。

三家公司中，洽洽食品的净利润率远高于三只松鼠和良品铺子；其实它们的毛利率相差并没有大，2019年洽洽的毛利率 33.26%、三只松鼠 27.80%、良品铺子 31.87%；那到底是什么导致三者净利润率的差距那？

主要原因在于：销售费用率上！2019年良品铺子的销售费用率为 20.50%，三只松鼠销售费用率更高达 22.59%，而洽洽食品只有13.77%。

从这里也能看出阿里、京东们是真能赚钱啊！

资产周转率和杠杆倍数上，洽洽食品就远低于三只松鼠和良品铺子。

在零食行业里，净利率反映的是定价能力和综合管理能力，资产周转率反映的是复购率。

从资本市场来看，显然更偏爱综合能力强些的良品铺子！

三、展望未来

由于海外需求疲软，进口坚果价格近期呈下行趋势， 同时今年葵花籽主产地新疆和内蒙种植面积同比提升， 葵花籽采购成本大概率会稳中有降，毛利率压力不大！

截止今年三季度，公司货币资金 9.68亿元，交易性金融资产 12.76亿元！

另外公司成功发行可转债募资13.4亿元，主要用于在滁州、合肥、 长沙三地扩建瓜子和坚果产能，共计7.8万吨瓜子和2.28万吨坚果，到时公司瓜子产能预计达26.44万吨（同比+42%）、坚果产能预计达3.18万吨 （同比+253%）。

公司在线下数十年耕耘积累了较深的销售网络，每日坚果就是借力瓜子铺设的成熟渠道，三年时间成为线下销售额第一。

看到这些，觉得洽洽有钱、有渠道、有产能，万事俱备只差东风。

在瓜子领域，洽洽保持着优势。但仍在部分细分领域，比如瓜子仁，百草味和甘源遥遥领先于洽洽，线上电商中基本看不到洽洽瓜子仁！

在淘宝上搜“瓜子”，按销量排名，洽洽品牌最热卖单品也只排到第七名，在它前面有：纯线上品牌“老街口”，线下线上都覆盖的“华味亨”。

在京东上搜“瓜子”，按销量排名前5个单品中，老街口占了三席，华味亨一个单品排在第二，洽洽的一个单品排在第四名！

而在下沉的拼多多上搜“瓜子”，按销量排名，前40个单品中都没有洽洽品牌的产品，反而有老街口、华味亨。

公司在品牌宣传上，一直强调“掌握关键保鲜技术”，这个关键技术与其他休闲食品公司的保鲜到底强多少？这个需要有专业知识的朋友来解答。

但在普通消费者的认知中，食品的新鲜度，表示从生产到最终我们舌尖上的速度！也就是周转效率。

洽洽食品今年营收规模，按去年基数增长15%算，就是55.62亿元。

如果净利润率15%，洽洽食品那净利润是8.34亿元。

以这盈利水平，来看目前估值不算贵也不算便宜！

但要结合未来的成长性，大伙觉得接下来三年，洽洽食品能保持15%以上的增速吗？