分析家电行业共33 家上市公司三季报，我们发现家电行业在上游原材料成本压力和下游需求放缓的背景下，仍然有较多的看点：1)以2019 年同期数据为基数，三季度营收增速环比二季度实现稳步提升，家电行业的复苏持续进行；2)单三季度毛利率同比2019/2020 年均实现降幅环比收窄，且归母净利润增速同比2019 年来看在三季度也实现止跌回升，家电公司整体盈利改善的拐点或已显现。

　　行业整体：营收维持稳定，毛利拐点显现

　　基数与成本压力下营收维稳，同比2019 年增长依然加速：2021 年单三季度家电上市公司营收为2576.33 亿/+3.00%，增速较二季度的15.96%有所放缓。但同比2019 年来看，单三季度营收增长17.81%，较二季度的17.38%依然有所提升。

　　盈利能力受短期因素扰动较多，毛利率降幅环比明显收窄：2021 年单三季度在原材料成本、汇率及海运等短期扰动影响下，家电上市公司毛利率达到26.92%/-0.38pct，降幅较二季度的-0.49pct 有所收窄。以2019 年为基数来看，三季度毛利率降低2.17pct，降幅较二季度的-3.66pct 有大幅缩窄，毛利率好转迹象显现。

　　以2019 年为基数，利润率好转趋势显现：单三季度家电上市公司实现归母净利润219.12 亿/-6.78%，下滑主要受到海运、营销投放等影响。同比2019 年来看，单三季度归母净利润增长8.07%，而二季度下滑2.84%，利润表现环比显著改善。

　　子版块：新消费家电持续向好，整体盈利表现承压白电：营收稳健增长，盈利加速复苏。2021 年单三季度白电板块实现营收2227.18亿/+2.17%，同比2019 年增长15.62%。以2019 年同比来看，单三季度增速依然快于二季度的14.46%，白电企业营收处于加速恢复中。盈利方面，白电板块毛利率同比2019/2020 年均实现降幅收窄，利润同比2019 年增速环比大幅提升。

　　厨电：营收利润稳健，集成灶持续高增。2021 年单三季度厨电上市公司共实现营收76.09 亿/+12.38%，同比2019 年增长30.50%。以2019 年为基数，厨电板块毛利率环比有所好转，利润有所承压。分公司来看，集成灶企业表现领先。

　　小家电：新兴小家电成长无忧，短期有扰动长期可期。2021 年单三季度小家电共16 家上市公司总营收273.06 亿/+7.67%，三季度增速环比有所回落。但同比2019 年来看，小家电是家电三大主要板块中增长最快的赛道。盈利方面，小家电板块毛利率和净利率均有下滑。分公司来看，新消费小家电持续表现靓丽。

　　核心投资组合建议

　　白电推荐效率提升的海尔智家、B 端再造增长的美的集团；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头帅丰电器、亿田智能；小家电推荐品类/渠道全扩张的JS 环球生活，智能投影龙头极米科技，技术领先、2B 和2C 齐头并进的光峰科技，产品与线下优势明显的局部按摩器龙头倍轻松。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动。

（文章来源：国信证券）