事件：

　　2021 年12 月31 日，统计局公布了PMI 数据，12 月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3，较上月回升0.2 个百分点。

　　点评：

　　2021 年12 月PMI 指数为50.3，较上月回升0.2 个百分点，在部分原材料价格继续大幅回落以及管理层多措并举稳经济的背景下，制造业景气度连续两个月维持在扩张区间内。从各分项数据来看，生产扩张步伐略有放缓，生产指数大幅回落0.6 个百分点至51.4，仍处于扩张区间；与此同时，新订单指数在荣枯线以下继续回升至49.7，需求端收缩节奏趋缓。进出口方面，海外需求进一步收缩而进口略有改善，新出口订单指数回落0.4 个百分点至48.1，进口指数回升0.1 个百分点至48.2。价格方面，出厂价格指数及原材料购进价格继续回落，出厂价格回落收缩至45.5，而原材料价格回落至荣枯线以下至48.1，且两者剪刀差继续收窄，企业利润挤占情况有望延续改善趋势。库存方面，产成品和原材料库存均继续回升，不过仍处荣枯线以下，库存去化过程延续。

　　对不同类型制造业企业PMI 而言，12 月大型企业制造业景气度改善明显，从11 月的50.2%回升至51.3%。中型制造业企业维持此前景气，微升0.1%至51.3%。而小型企业则回落2 个百分点至46.5%。从分项来看，大型企业生产改善明显，中、小企业生产情况有所回落。而新订单方面，大、中型企业进一步回升，而小型企业回落明显。生产和新订单的同步回落令小企业的整体景气情况面临压力。而四季度以来政府一直强调为中小微企业纾困，LPR 下调、减税降费等政策不断酝酿，为小企业景气的企稳提供可能。在从业人员指数方面，12 月制造业从业人员指数回升0.2 个百分点至49.1%，制造业景气度的回暖，令就业情况得以保持。

　　总的来看，制造业景气继续改善，但扩张步伐有所放慢，需求端面临出口回落的压力。结构方面，中小企业景气度不及大型企业，不过中小企业纾困政策逐步落地后有望改善其经营状况。展望未来，需求端的压力将取代成本端压力，成为未来一个阶段经济运行的主要矛盾，仍需关注稳增长政策的落地情况。

　　风险提示：国内外经济恢复不及预期

（文章来源：渤海证券）