2021年社会消费在曲折中逐步复苏。疫情反复和互联网业态竞争造成超市、百货、母婴连锁等传统实体零售业态经营持续承压，但数据显示，线下销售渠道已整体呈现逐季边际改善趋势。

　　二级市场表现看，2021年12月CS商贸零售行业上涨2.42%，上年同期为下降1.0%，市场表现强于去年同期。分板块看，子行业多呈上涨，涨跌幅位居前三的子板块分别是其他连锁、超市、专业市场，分别为 8.78%、 6.73%、6.07%，超市板块涨幅居前。

　　机构表示，年底多地开始出现小范围的德尔塔变异病毒疫情反复，仍需保持对于基本民生行业(例如个护等日用品、超市渠道)投资机会的关注，抗通胀属性的超市板块或将有波段脉冲式行情。

　　必选消费表现稳健，年底促销费政策加持

　　2021 年前三季度，社会消费整体稳步复苏，但也受到疫情反复等因素影响。物价方面，2021年CPI温和上涨，呈现先升后落的趋势。

　　粮油食品等必选消费表现稳健。由于必选消费品具有消费韧性，受整体消费环境影响较小，与超市销售相关的必选消费品(粮油食品、饮料、烟酒) 实现稳步增长。但也存在分化，日用品三季度以来一直低迷。

　　线下渠道受疫情反复影响，复苏步伐放缓。根据国家统计局数据，按零售业态分，2021年前三季度限额以上超市/便利店/百货店/专业店/专卖店零售额同比分别增长6.2%/14.5%/19.9%/17.1%/19.8%，较2021年一季度和上半年增速均有不同程度放缓。

　　不过，政策方面，短期来看，商务部对元旦、春节两节将至的促消费也有部署，全面动员部署在抓好疫情防控前提下做好“两节”期间市场供应保障相关工作。具体措施包括：加大货源组织力度，保障节日期间政策营业，满足消费者节日期间消费需求，确保货源供应充足。

　　市场层面：超市行业营收增速边际改善

　　东北证券对商贸零售行业116家上市公司2021年前三季度业绩进行统计发现，在上年基数效应下，2021年前三季度商贸零行业业绩高位回落。从子板块表现来看，

　　超市行业营收增速边际改善，利润增速受多因素影响处于低位。在2021年上年营收增速逐季下滑的基数之上，2021 年前三季度超市行业营收增速边际逐季改善，但受整体消费环境低迷、社区团购新业态等多重因素影响，超市盈利能力二季度以来甚至出现较大规模亏损。

　　部分龙头有所改善。单三季度表现来看，永辉超市有所改善，家家悦疫情中相对稳健，红旗连锁表现最好。

　　龙头入局仓储+寻求数字化转型

　　近年来，仓储会员店业态热度快速提升，山姆会员店等海外品牌竞相加码布局中国市场，2021 年以来，国内传统超市企业为寻求新的增长点，也纷纷尝试仓储店、仓储会员店等新业态。

　　新老品牌纷纷布局仓储会员店。以永辉超市为例，公司已经对数十家门店成功完成改造，家家悦、家乐福等超市龙头也相继开出首家仓储会员店。此外，新零售代表盒马也在加码仓储会员店。

　　风格各异，本土超市仍以仓储制为主。仓储会员店主要涉及仓储制和会员消费制两个独立元素的组合，海外经典品牌更多以会员制为核心，我国传统超市的尝试仍以仓储制为主。综合来看，降本增效、实现商品高性价比是国内传统超市品牌布局仓储店的重要目的。

　　加码数字化建设，提升供应链能力。面对外部激烈竞争，永辉超市全面推进数字化转型，提升备货效率，家家悦在2021年聘请IBM为其引入SAP系统，升级数字化平台。

　　商超行业投资策略

　　受短期业绩压制，超市行业估值处于底部区域。由于2021年超市行业多数企业出现亏损，选取PS(市销率)作为评估行业估值指标，自2020年8月高点以来，超市行业整体估值持续走低。不过，基数效应下，2021 年全年业绩将实现逐季改善，2022年一季度超市行业将迎来短期业绩高点，有利于行业整体估值的修复。

　　银河证券：年底多地开始出现小范围的德尔塔变异病毒疫情反复，仍需保持对于基本民生行业(例如个护等日用品、超市渠道)投资机会的关注。

　　山西证券：去年下半年以来仓储会员店逆势扩张，实体超市估值较低，板块有望迎来估值修复行情。建议关注如下：

　　红旗连锁(002697.SZ)：四川省内便利超市龙头，通过密集布局与烟草专卖权抵御内外部冲击，看好公司借经营管理模式输出或自主经营实现省外扩张，为公司觅得新增长点。

　　永辉超市(601933.SH)：云创回归体系后短期或拖累公司业绩端表现，但同样将助力公司全力推广到家平台，加速推进到店到家一体化的探索，看好公司线上线下一体化发力。

　　家家悦(603708.SH)：公司依靠现有供应链优势保障了利润空间稳中微升，配合自主扩张与收购兼并同步推进的展店策略加快省内外门店布局，看好公司中长期可持续发展。

　　(报告来源：银河证券、东北证券、山西证券、国盛证券、开源证券；本文信息不构成任何投资建议，刊载内容来自持牌证券机构，不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。)

（文章来源：21世纪经济报道）