工业限电预计仍将支撑商品价格。国庆假期前后，国内政策导向有所转变，煤炭保供短期内一定程度影响市场情绪，但电力价格向上浮动抬升高耗能产业生产成本；加之采暖季到来，煤、电保障民生的导向下，工业用电紧缺的情况短中期内仍无法解决。全球范围内能源紧缺自9 月下旬以来持续发酵，继续大幅推升全球通胀压力，能源和电力作为所有商品价格的锚，其价格的上行将强力支撑金属商品价格。中国9月制造业PMI 为49.6%，2020 年2 月后再次跌至枯荣线以下，其中大中小型企业分别为50.4%、49.7%和47.5%，分项中新订单和库存分别为49.3%和48.2%，表明在下游需求较弱情况下厂商仍主动去库存，共同压制金属产品实际需求。而海外方面，美国取消债务上限接近达成一致，9 月非农就业数据再次大幅低于预期压制美联提前Taper 预期，流动性收紧对金属价格压制缓解。

　　政策限产继续，电解铝及氧化铝价格仍有支撑。本周SHFE 铝价跌2.2%至23080 元/吨；据数据，电解铝社会库存上升5%至80.4万吨。当前铝价受政策面影响在22000~23000 元/吨区间波动。一方面供给端能耗双控仍未放松，严控态势预计将持续至年底，同时云南发改委印发《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》，要求持续做好绿色铝行业生产管控，确保绿色铝企业9-12 月份月均产量不高于8 月份产量，省内新增产能投产进度延后至明年基本确定，供给持续压缩；另一方面限电限产延伸至下游，近期限电限产主要集中在江苏、广东以及山东等铝加工产能集中地，叠加部分采购商畏高谨慎采购，电解铝库存出现累积，但考虑消费旺季铝价下跌将提升下游厂商采购意愿，电解铝需求仍有支撑。据安泰科数据，全国氧化铝均价上涨6.5%至3735 元/吨，短期供需错配支撑明显。SHFE 铜主力最新价为69340元/吨，而外盘铜期货假期期间波动较大，节后下游加工厂商刚需补库支撑现货铜价走高，70000 元/吨的价格又压制厂商采购情绪。9 月及10.1 期间国内房地产销售遇冷推升市场对铜下游需求担忧，叠加节后国内社会库存增加、限电影响趋弱，短期铜价较难大幅上行。但美国9月非农数据不及预期及债务上限进展顺利，国内降准预期较强，我们认为铜价仍将维持68000-70000 元/吨的窄幅震荡。

　　锂依然是价格和业绩确定性的首选。本周无锡电子盘碳酸锂价格上涨0.28%至17.95 万元/吨，百川工碳、电碳分别继续上涨1.70%、1.62%至17.95、18.83 万元/吨，氢氧化锂上涨1.65%至18.49 万元/吨，锂辉石价格上涨0.9%至1115 美元/吨，锂价继续上涨，不断创新高。受国庆假期影响，碳酸锂与氢氧化锂开工率分别下降2.85%、3.67%至52.9%、81.7%，产量分别下降2.78%、3.69%至4484、3736 吨，库存分别下降1.65%、10.56%至8176、271 吨，供给无改善迹象，需求持续旺盛。9 月新能源车销量依旧强劲(9 月小鹏共交付1.04 万辆车，环比增长48%；蔚来共交付1.06 万辆车，同比增长125.7%)，需求长期确定性高速增长，锂资源争夺战日趋激烈，9 月28 日宁德时代以3.7亿加元收购加拿大Millennial Lithium，获得位于阿根廷萨尔塔省的Pastos Grande 和Cauchari East 锂盐湖项目；10 月9 日紫金矿业以9.6 亿加元收购加拿大Neo Lithium，获得阿根廷卡塔马卡的3Q 锂盐湖项目，此次交易较Neo Lithium 20 日均价溢价约36%。另外Pilbara 三季报公布，锂精矿3 季度产量同比增长11%至8.58 万吨，出货量为9.15 万吨，远超销量指导值，尽管如此，市场锂资源供给仍然紧张。我们认为从当前至2022 年Q1 锂资源供需格局不会有明显边际改善，而且目前产业链持续维持低库存状态，如果库存回归合理水平，也会放大需求。我们认为锂价仍有很大上涨空间，且价格中枢将会长期维持较高水平。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

　　稀土、磁材持稳。工信部下达下半年稀土开采冶炼配额，开采配额与上半年一致，全年增长20%，低于上半年的27%。今年影响稀土市场和价格的重大政策及事件逐步落地，稀土价格逐步回归供给因素主导。在目前稀土需求仍相对高位、供给受限因素并未实质性缓解之前，稀土价格预计仍稳为主。除新能源汽车持续超预期增长带动钕铁硼需求增长外，电力紧张及环保、双控政策大幅推动钕铁硼电机渗透替代，此趋势也将在中长期带动钕铁硼的需求；我们认为短期内稀土价格高位对低端钕铁硼厂商开工率的影响不该行业高增趋势。

　　投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇。重点关注强需求弱供给格局的新能源金属(锂钴镍稀土)和低估值的工业金属及产业链相关企业(铝铜等)、以及受益于产业升级和国产替代的金属新材料领域的专精特新企业。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、永兴材料等；新材料建议关注力量钻石、石英股份、豪美新材、宁波韵升、和胜股份、联瑞新材；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展、云南铜业、株冶集团；钛建议关注安宁股份、宝钛股份等。

　　风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；金属价格大幅下跌等。

（文章来源：信达证券）