根据申万行业分类(2021 版)，我们重新调整样本公司，最重要的变化是中国中免从社服划入零售。1Q22 基金重仓持股中零售行业处于低配，社服行业维持超配。1Q22 基金重仓持股中零售行业比重为1.01%，较4Q21 环比下降0.10pct；零售/A 股市值(1Q2022 末SW 商贸零售市值与A 股总市值之比)为1.26%，基金对零售行业持仓处于低配(0.25pct)。1Q22 基金重仓持股中社服行业比重为0.89%，较4Q21环比下降0.08pct；社服/A 股市值(1Q2022 末SW 社会服务市值与A股总市值之比)为0.56%，基金对社服行业持仓维持高配(0.33pct)。

　　各个细分行业中，除了免税基金持仓比例下降外，其余环比均有不同程度的提升。具体从重仓市值及重仓基金数量变化来看：(1)免税：中国中免1Q22 重仓市值为164.2 亿元，环比减少87.7 亿元，重仓基金数量环比减少32 只至159 只。(2)酒店/旅游：锦江酒店1Q22 重仓市值为73.1 亿元，环比减少9.3 亿元，重仓基金数量环比增加21 只至72 只；首旅酒店1Q22 重仓市值为19.2 亿元，环比减少2 亿元，重仓基金数量环比增加11 只至33 只；宋城演艺1Q22 重仓市值为15.9亿元，环比减少16.9 亿元，重仓基金数量环比减少11 只至19 只。

　　(3)美妆：1Q22 基金重仓市值最大的是贝泰妮，25.9 亿元，环比增加2.5 亿元，重仓基金数量32 只；其余依次为仁和药业、珀莱雅、上海家化、科思股份等，但基金重仓市值和重仓基金数量环比均有不同程度的下降。(4)电商：A 股电商标的以服务商和跨境电商为主，其中星期六1Q22 重仓市值为15.1 亿元，环比增加5.9 亿元，重仓基金数量环比增加1 只至17 只；其余如壹网壹创、安克创新、南极电商的重仓市值和重仓基金数量均环比下降。(5)珠宝：市场更为偏好培育钻上游标的，中兵红箭、力量钻石的重仓市值分别为19.6 亿元和5.5 亿元，环比均有较大幅度的加仓；下游品牌中，迪阿股份1Q22 重仓市值维持在2.8 亿元，环比增加1.8 亿元，重仓基金数量环比增加3 只至9只，是珠宝下游品牌中唯一机构增加配置的品种。(6)连锁零售：家家悦和鄂武商重仓市值分别为5.4 亿和3.9 亿，其余品种配置比例较低。

　　投资建议。短期疫情仍有较大影响，生鲜超市是阶段性的受益板块。

　　中长期我们认为疫后复苏是最为确定的主线，建议投资者沿着三个维度布局：(1)疫后恢复弹性最大的各服务业细分板块，如餐饮、酒店、免税、旅游等，建议布局龙头公司；(2)电商仍然是更高效率的零售业态，快递物流的恢复亦快于线下商业；(3)刚性消费、用户心智强的美妆和珠宝品牌有望穿越周期，也具备更强的抗风险能力。

　　风险提示。疫情封控影响；经济疲软需求下降；公司扩张节奏低预期。

（文章来源：广发证券）